Материал подготовлен по данныманалитического управленияИК «Тройка Диалог»
ЭфесДЕРЖАТЬ Текущая цена — $36,50. Справедливая цена — $41,20. Капитализация — $1080 млн. За 2005 г. объем продаж пивной продукции Efes Breweries International увеличился на 17% — до 8,90 млн. гл, что почти совпало с нашими оценками (9,07 млн. гл). В России продажи выросли на 16% — до 5,90 млн. гл, что несколько меньше, чем предполагали мы (6,06 млн. гл). Расхождение можно отчасти объяснить насыщением московского рынка, на который приходится 40% объема продаж Efes Breweries. Особого успеха компания добилась в Казахстане, где она реализовала 0,80 млн. гл пива — на 26% больше, чем в 2004 г., тогда как в Молдавии всего на 5% больше (1,00 млн. гл). Отметим, что в 2004 г. объем продаж в Казахстане увеличился на 23% — до 0,62 млн. гл, а в Молдавии — на 20% (до 0,99 млн. гл). В Молдавии Efes Breweries остается лидером отрасли, хотя контролируемая ею доля рынка сократилась с 75% в 2004 г. до 69% в 2005-м. В Сербии и Румынии темпы роста объема продаж в 2005 г., по данным компании, выражались двузначным числом. |  | РАО «ЕЭС России»ДЕРЖАТЬ Текущая цена — $0,49. Справедливая цена — $0,57. Капитализация — $21,143 млн. Акции большинства новых генерирующих активов, выделенных из АО-энерго, начали обращаться на фондовом рынке, и их оценка оказалась значительно выше, чем у бумаг соответствующих энергокомпаний до раздела активов, что во многом оправдывает 50-процентную стратегическую премию, учтенную в наших оценках справедливой стоимости этих акций. Генерирующие активы автономных тепловых компаний рынок пока оценивает в среднем с коэффициентом «стоимость предприятия/мощности» в S221000/MBT. Этот же коэффициент для интегрированных энергокомпаний, активы которых еще не разделены, составляет $234000/МВт, а для РАО «ЕЭС России» — S237000/MBT. Поскольку 30-60% стоимости интегрированных компаний и 47% стоимости РАО «ЕЭС России» составляют отнюдь не тепловые генерирующие активы, повышение рыночной оценки последних становится особенно очевидным. Мы считаем, что тепловые генерирующие активы еще не разделенных АО-энерго теперь тоже заслуживают более высокой оценки, хотя выделение из состава компаний им еще только предстоит: мы вводим 35-процентную премию к оценке справедливой стоимости таких тепловых генерирующих активов. В результате оценка справедливой стоимости еще не разделенных компаний повышается на 5-34%, а оценка справедливой стоимости РАО «ЕЭС России» увеличивается с S0,48 до S0,57. | | «Балтика»ПОКУПАТЬ Текущая цена — $36,45. Справедливая цена — $42,85. Капитализация — $4667 млн. Долгожданное объявление о завершении подготовки к началу консолидации дочерних предприятий «Балтики» совпало с нашими ожиданиями, а цена акций компании вплотную приблизилась к нашей оценке их справедливой стоимости в $38,50. Согласно нашей оценке методом ДПДС, справедливая стоимость акций объединенной компании составляет $47,17, однако мы считаем преждевременным повышать свои прогнозы на 2007 г., ведь слияние еще не завершено. Если оно пройдет успешно, «Балтика» намерена публиковать консолидированную финансовую отчетность объединяемых компаний начиная с 2007 г., но не ранее. Как ожидается, действие эффекта синергии в результате слияния принесет объединенной компании дополнительно $60-80 млн. в первый год работы. Тем не менее бывали случаи, когда миноритарные акционеры отказывались принять условия консолидации; нельзя полностью исключать вероятности этого и в данном случае. По планам «Балтики», слияние займет весь 2006 г. Между тем новостей, способных подогреть интерес инвесторов к акциям компании, следует ждать не ранее марта: на это время намечено внеочередное собрание акционеров. Поэтому для расчета новой справедливой стоимости бумаг «Балтики» мы анализируем вероятность различных сценариев развития событий. |
